Como se ajusta una posición diagonal spread

En este articulo vamos a explicar algunas alternativas para realizar el ajuste de una posición diagonal spread.
Comencemos revisando la construcción de una posición diagonal spread con puts:

• Compra opción put en un vencimiento largo
• Venta opción put en un vencimiento mas corto

La opción vendida tendrá un strike superior a la opción comprada, recomendando que ambas opciones se encuentren fuera del dinero (out of the money) Vamos a realizar el ejemplo con datos reales del vencimiento de Abril de 2012y con opciones put del Ibex 35.

Ajustes en la cartera diagonal spread

El mercado lleva varios meses bajando. En particular, este mes ha sido escalofriante. En condiciones normales, los ajustes se producen recomprando las opciones vendidas, y vendiendo otras opciones put por debajo que se encuentren at the money. Cada vez que vamos realizando ajustes tenemos que ir poniendo dinero, y en el momento que el mercado se de la vuelta nos encontraremos sin dinero y sin cartera. La forma de corregir esto es ir vendiendo también las opciones put compradas, que son nuestras coberturas.
Hay que recordar siempre que cuando el mercado corrige se cierran las coberturas, porque ya han realizado su trabajo. En este articulo vamos a revisar como hacer el ajuste de nuestro put diagonal spread, considerando la caída del mercado las últimas semanas.

Revisión de las operaciones realizadas

En el mes de Febrero nos encontrábamos vendiendo las opciones put del ibex strike 8700. En dos meses nos encontramos con el Ibex en los 7.000 puntos, una importante caída del 20%. Por el camino hemos realizado algunos ajustes en los 8.300, en los 7.700. Ahora nos toca hacer ajuste en los 7.000 y antes de hacerlo vamos a comparar algunas alternativas.

Posición actual

Ha finalizado el vencimiento de Abril de 2012 y la posición que tenemos abierta son 20 estrategias (contratos) de los siguientes strikes:

• Venta de la put Abril 2012, 7700 que ha vencido, y por la que tendremos que pagar 670 puntos por contrato
• Compra de la put Dic 2012, 7000. La particularidad de esta opción es que se encuentra at the money, y el valor que tiene en este momento es de 862 puntos por contrato

En la cuenta tenemos un saldo de 8700€ antes de cerrar la put vendida

Alternativas para ajustar la estrategia

Suponemos que compramos la put vendida, ya que ha llegado el vencimiento asumiendo una perdida de 670*20 contratos = 13.400 € (menos los 240*20=4.800€) que nos ingresaron al abrir la posición. Ahora solo queda comprada una put 7000 con vencimiento Diciembre, y que tiene un valor de mercado de 862*20 = 17.240 €. Vamos a analizar las siguientes alternativas:

• Cerrar la posición: la opción put comprada está at the money, la volatilidad ha subido, por lo que parece razonable esta alternativa
• Rollout de la posición: volvemos a vender otra opción put at the Money en el siguiente vencimiento
• Convertir en put spread: para ello vendemos una put in the money del vencimiento Diciembre
• Venta parcial de la put comprada y venta de opciones put de corto plazo

A continuación resumimos cada una de las estrategias

Estrategia de cerrar la posición

• Opciones vendidas: pagamos 13.400€
• Opciones compradas: ingresamos 17.240€
• Saldo cuenta: 8.700€

En este caso ingresamos casi 4.000€, aunque hay que recordar que al abrir la estrategia tuvimos que pagar dinero. El saldo final de la cuenta es de 12.540€

Estrategia de rollout de la posición

• Opciones vendidas: pagamos 13.400€
• Venta de opciones put 7100 en el vencimiento de Mayo: 20 contratos *350 = 7.000€
• Saldo cuenta: 8.700€

En este caso pagamos 6.400€, con lo que dejamos la cuenta en 2.300€. La cartera de opciones tiene un valor de 17.240 (opciones compradas) – 7.000 = 10.240€. Si a vencimiento la cartera queda en estos niveles, volveríamos a tener en la cuenta los 17.240€

Estrategia de convertir en put spread

Para convertir la estrategia en un put spread necesitamos vender opciones put del vencimiento Diciembre. Vamos a comparar dos alternativas: la put 7500, por la que nos dan 1150 puntos por contrato y la put 8000 por la que nos dan 1500 puntos por contratos. Con ambas estrategias estamos esperando que el mercado suba de aquí al vencimiento. Los ingresos para cada una de las estrategias son:

• Venta de opciones put 7500 en el vencimiento de Diciembre: 20 contratos *1150 = 23.000€
• Venta de opciones put 8000 en el vencimiento de Diciembre: 20 contratos *1500 = 30.000€

Primer caso (venta put 7500)

Tenemos la estrategia convertida en un put spread 7000 – 7500, y el siguiente saldo:

• Opciones vendidas: pagamos 13.400€
• Venta put Dic 7500 por el que cobramos: 23.000
• Saldo cuenta: 8700-13400+23000= 18.300€ por 20 contratos.

Si a vencimiento el Ibex está por encima de 7.500, nos quedaremos con los 18.300€.
En caso que quede por debajo de 7.000 tendremos que pagar 500*20=10.000€, con lo que nos quedaremos con 8.300€

Segundo caso (venta put 8000)

• Venta put Dic 8000 por el que cobramos: 30.000
• Saldo cuenta: 8700-13400+30000= 25.300€ por 20 contratos.

Si a vencimiento el Ibex está por encima de 8.000, nos quedaremos con los 25.300€.
En caso que quede por debajo de 7.000 tendremos que pagar 1000*20=20.000€, con lo que nos quedaremos con 5.300€.
Vemos que cuanto más alto sea el strike, mas puedo ingresar, pero más riesgo tengo en caso de bajada

Estrategia de venta parcial de la put comprada y venta de opciones put de corto plazo

En este caso hacemos una estrategia conservadora, vendiendo parte de la cobertura, y vendiendo opciones a corto plazo. Como tenemos una estrategia con 20 contratos, vamos a vender la mitad de la estrategia. Para ello es necesario:

• Vender 10 contratos del put 7.000 Diciembre 2012, por lo que ingresamos 862*10=8.620€
• Vender 10 contratos del put 7.100 Mayo 2012, por lo que ingresamos 350*10=3.500€

En este caso hemos convertido la estrategia a un diagonal spread, pero conservando solo la mitad de los contratos en la estrategia.
Saldo cuenta: 8.700€ + 8.620€ +3.500€ = 20.820 €.
Además la cartera de opciones tiene un valor de 8.620 (quedan 10 opciones compradas) – 3.500 = 5.120 €. Si a vencimiento la cartera queda en estos niveles, tendríamos en la cuenta 20.820€ + 5.120€.

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Apalancarse en la subida sin asumir riesgos adicionales en las bajadas

Esta estrategia la planteamos para las personas que consideran que nos encontramos en zona de mínimo de mercado, y que a medio plazo (entendiendo entre uno y tres años) las acciones cotizarán en rangos superiores al precio actual. Con esta premisa en mente, podemos hacer una estrategia bastante curiosa que nos permite que cuando se produzca un alza en el precio de las acciones el comportamiento sea de una operación apalancada, mientras que si se produce una bajada de precio la caída será equivalente al de acciones sin apalancamiento.

La mejor forma de comprobarlo es a través de un ejemplo. Vamos a considerar las acciones de Telefónica, por la liquidez que tienen en el mercado de opciones y porque es bastante probable operar en vencimientos de hasta 5 años.
Los datos para nuestro ejemplo son los siguientes, considerando que Telefónica está cotizando en este momento a 11,79€. Viendo el precio de las cotizaciones en Meff, vemos que se cotizan opciones con vencimiento Junio 2015. Esto nos da un margen de 3 años para que Telefónica suba de precio y aprovecharnos de la estrategia. Las opciones sobre acciones de Telefónica cotizan en este momento con el siguiente precio:

Precio de las opciones de Telefonica con vencimiento Junio 2015

Nos fijamos en el strike 12,5. Las opciones call se podrán comprar por 0,85 mientras que las opciones put se podrán vender por 4,07. Considerando estos precios de contratación la estrategia que haremos es la venta de opciones put y con toda la prima ingresada comprar opciones call. Supongamos que viendo las bajadas de las acciones de las últimas semanas hemos decidido comprar 12.000 euros en acciones de Telefónica. Esto nos daría derecho a comprar unas 1.000 acciones.

Estrategia a largo plazo con opciones de Telefonica

Operando con opciones sabemos que podemos vender 10 contratos put, con los que estaríamos asumiendo el mismo riesgo que teniendo las 1.000 acciones. Por tanto, el riesgo vendiendo 10 contratos put es el mismo que comprando 10.000 acciones. Hay una pequeña diferencia, y es que las opciones que vendemos son del strike 12,5. Esto quiere decir que cuando se produzca el vencimiento tendremos que comprar las acciones a 12,5 €, por lo que realmente ahora tendríamos una perdida al cotizar las acciones a 11,79€. Este es el “precio” que tenemos que pagar por apalancarnos. Al vender los 10 contratos por 4,07 € por contrato, ingresamos 4.070€. Este dinero lo dedicamos a comprar opciones call. Podemos comprar 4,07 /0,85 = 4,85 contratos por cada uno que tengamos vendido. En nuestro caso, y aplicando un pequeño redondeo compraremos 45 contratros, frente a los 10 que tenemos vendidos. El flujo de caja en este momento es de +4.070 – 45*,85*100 = 4.070 – 3.825 = 245 € que ingresamos en nuestra cuenta. A vencimiento, dentro de 3 años, en función del precio de Telefónica, nuestro beneficio perdida sería el siguiente (para facilitar el ingreso / perdida suponemos que la estrategia tiene coste 0):

Ajustes que se pueden realizar en la estrategia antes del vencimiento

Lo que esperamos con esta estrategia es que el precio suba de manera que luego podamos vender opciones call, y realizar ingresos adicionales de prima y reducir el riesgo de las opciones put vendidas. En un escenario ideal, cuando el activo suba un euro, vendo opciones call y recompro las opciones put vendidas. Si se produce esto, se elimina el riesgo y me queda un call spread 12,5 – 13,5 comprado. Otra alternativa para reducir el riesgo puede ser vendiendo opciones call de vencimiento corto, como si se tratara de una posición covered call.
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Ajustes en las carteras de opciones vendidas

Durante las últimas semanas el mercado se ha comportado francamente mal, con relación a sus homólogos mundiales. Mientras el mercado americano está buscando máximos, nosotros estamos buscando mínimos. La verdad es que el mercado tiene un aspecto lamentable, considerando los movimientos de las últimas jornadas. Nuestra estrategia con opciones no pretende identificar tendencias, mínimos ni máximos. Operamos siempre de la misma forma, y realizamos ajustes cuando el mercado se mueve en contra de las posiciones abiertas. Esta estrategia defensiva, nos permite limitar las pérdidas cuando el mercado se mueve en contra nuestra, pero muchas veces acaba con la paciencia de las personas.

De acuerdo al enfoque de inversión realizamos ajustes de todas las carteras, para asegurarnos que caídas adicionales no supongan un descalabro de la cartera. Puede ocurrir que dentro de nada el mercado se de la vuelta, y nos arrepintamos de los ajustes realizados, pero tenemos que hacerlo.

De forma resumida los ajustes realizados son los siguientes:

• Cartera diagonal spread y cartera vivir de la bolsa: recompramos la put 8300 Ibex vendida y vendemos la 7700.
• Cartera covered call: no realizamos ajustes y dejaremos que las opciones call vendidas lleguen a vencimiento
• Cartera venta de opciones:

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Cartera vivir de la bolsa, Marzo 2012

Durante el pasado vencimiento la bolsa se ha comportado de forma lateral bajista, afectando al resultado de nuestra cartera. Durante el vencimiento pasado de las opciones decidimos ajustar la posición al considerar que el mercado podía seguir a la baja. El resultado es que tuvimos que recomprar las opciones asumiendo una perdida, pero con la venta de la opción del siguiente vencimiento recuperamos la perdida por la recompra. Recordar que en esta cartera tenemos un colchón por lo que seguimos repartiendo nuestro dividendo de 2.000 € mensuales. En la siguiente imagen tenemos el resumen de las operaciones y de los saldos de la cartera venta de opciones.

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Cartera de opciones sobre ETF´s

Llevamos algo de tiempo sin actualizar la cartera, así que intentaremos resumir aquí todos los cambios.
Respecto a los ETF sobre los que operamos hemos abierto un poco más el abanico, con el objeto de diversificar. Hemos incluidos los siguientes ETF´s:

• ETF USO:UNITED STATES OIL FUND LP: con este ETF pretendemos replicar la cotización del petróleo.
• ETF QQQ: POWERSHARES QQQ TRUST: otro de los ETF´s mas negociados del mundo, que trata de replicar la cotización del Nasdaq.

Desde un punto de vista de la estrategia de la cartera seguimos haciendo las mismas operaciones, ventas de put spread.

La cartera que tenemos abierta en este momento es la siguiente:

Como podemos ver la cartera se sigue comportando de forma positiva. Ya tenemos casi 40.000€ en la cuenta, esto quiere decir que la rentabilidad se acerca al 30% en los pocos meses que lleva abierta la cartera.
De forma resumida la cuenta se encuentra de la siguiente forma:

Tenemos 39.704,59 $ en liquidez. En caso de recomprar todas las posiciones abiertas deberíamos depositar 1499$. Las garantias requeridas para las posiciones que tenemos abiertas son de 18.000$

Durante este tiempo que no hemos actualizado la cartera hemos tenido algún despiste:

• hemos comprado algún put spread en vez de venderlo: esto nos ha generado la consiguiente perdida. Lo único farragosos de esta estrategia es introducir cada uno de los put spread cada mes, y a veces nos podemos equivocar.
• Asignación de ETF´s: en otro vencimiento no tuve tiempo de cerrar la posición antes del vencimiento y quedaron vendidas dos opciones put in the money. Nos dieron los consiguientes ETF y a la semana siguiente procedimos al cierre de los mismos

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Vencimiento Opciones Feb 2012

Ha llegado el vencimiento de Febrero. El índice Ibex 35 se ha movido bastante poco si consideramos el precio de cierre entre los vencimientos. Esto ha favorecido todas las estrategias de venta de opciones y en particular las estrategias mas neutrales (como las
diagonal spread).

En el siguiente grafico podemos observar el movimiento del índice durante el último vencimiento. La principal consecuencia ha sido una bajada de la volatilidad

El resultado de las diferentes carteras también ha sido positivo, como detallamos a continuación.
Cartera venta de opciones
Durante este mes esta es la cartera que peor se ha comportado, aunque hemos conseguido rentabilidad positiva. Las opciones de Telefónica y las opciones de Repsol se han comportado bastante mal. Repsol ha tenido caídas del 10%, mientras que Telefónica mantiene un continuo goteo a la baja.
Para el siguiente vencimiento, seguimos vendiendo opciones de Telefónica, Repsol, Santander e Inditex. Fijaros en la cantidad de opciones que vamos a vender de cada acción. Vamos a dar mas peso a Inditex y reducimos el peso del Banco Santander. En  la siguiente tabla tenéis el resumen de las operaciones del pasado mes y las que vamos a abrir para el presente vencimiento.

Cartera vivir de la bolsa

Llevamos cinco meses seguidos repartiendo los 2.000€ que forman el sueldo de nuestro negocio. Los tres últimos vencimientos nos han permitido ingresar toda la prima, por lo que estamos generando unos ahorrillos para cuando el mercado se de la vuelta, y tengamos que comenzar a realizar ajustes de las carteras.
Para el vencimiento de Marzo abrimos la posición con la venta de la put 8.700 vencimiento Mar 2012. Por ello ingresamos 250 puntos, menos que otros meses por la caída de la volatilidad del mercado. A continuación tenéis la lista de operaciones de la cartera:

Cartera covered call

La rentabilidad de la cartera durante el presente vencimiento de opciones ha sido superior a la del índice. A continuación tenéis la lista de operaciones del pasado vencimiento y del presente:

Cartera diagonal spread

Esta estrategia está destacando de forma importante los últimos vencimientos. Esta cartera se comporta muy bien cuando el mercado se mueve lateral y un poco alcista, como ha sido durante los últimos vencimientos. Además cada mes, estamos aumentando el volumen de contratos negociados en la estrategia. Cada dos o tres meses, cuando las opciones compradas han sido amortizadas con las opciones vendidas, aumentamos el número de opciones compradas, y por tanto la cantidad de opciones que podemos vender. La consecuencia es que podemos aumentar la rentabilidad de la cartera de forma geométrica sin aumentar mucho el riesgo. En esta cartera acabamos de superar el 100 de rentabilidad. A continuación os adjunto las últimas operaciones de la cartera y los gráficos de rentabilidad:



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Estrategias con opciones– Posiciones Enero 2012

Comenzamos el año realizando el rollover de todas las estrategias con opciones. A continuación presentamos un resumen de las diferentes carteras.

Cartera venta de opciones put

Las opciones put que teníamos vendidas del vencimiento de Diciembre de 2011 han quedado fuera del dinero por lo que ingresamos la prima. Tan solo quedó in the money las opciones put de Repsol. En este caso aunque la prima que hemos pagado ha sido inferior a la que obtuvimos cuando abrimos la posición, por lo que también ha sido una posición ganadora a pesar de la caída en el precio. La rentabilidad de la cartera ha sido de un 6% frente a un 4% del índice Ibex35 (la rentabilidad del ibex no se mide con los cierres mensuales, si no con los cierres entre los vencimientos, para que podamos medir rentabilidades homogéneas). Para este primer mes del año hemos vuelto a realizar venta de opciones put para las cuatro acciones que estamos trabajando últimamente. Hemos aumentado un poco el apalancamiento de las posiciones vendidas, llegando a 2,5 veces el saldo de la cuenta. En el caso que todas las posiciones queden out of the money la rentabilidad mensual será del 8,5%.
Las posiciones que hemos vendido son las siguientes:

20/01/2012	TEF PUT FEB 2012	13,5	10		0,4	400
20/01/2012	SAN PUT FEB 2012	5,83	15		0,21	315
20/01/2012	ITX PUT FEB 2012	65,79	1		1,31	131
20/01/2012	REP PUT FEB 2012	22	5		0,86	430

Cartera diagonal spread

Esta cartera es la que está produciendo mayores rentabilidades, como esperábamos, gracias a la capacidad de poder vender mas opciones sin necesidad de aumentar el riesgo de la posición. Durante el mes pasado y este estamos comprando mas opciones put de vencimiento largo (Diciembre de 2012),  aprovechando el beneficio obtenido. El tener más opciones put compradas nos permite aumentar la cantidad de posiciones put que vendemos, y por tanto la rentabilidad mensual esperada. La estrategia durante el mes de Enero se comporto muy bien, quedando las opciones put vendidas fuera del dinero, y por tanto ingresando toda la prima. La rentabilidad mensual de la estrategia fue del 8% mensual. Para este mes las posiciones que hemos abierto son las siguientes:

20/01/2012	IBEX PUT FEB 2012	8600	20		265	5300
20/01/2012	IBEX PUT DIC 2012	7000	10	468		-4680

Cartera covered call

Esta cartera no está apalancada y por tanto las rentabilidades esperadas deben ser inferiores al resto. Lo cierto es que las primas que hemos ido ingresando han reducido mucho las posibles perdidas por la caída de precio de las acciones sobre las que operamos. La rentabilidad de la estrategia ha sido de un 7% durante el pasado mes de Diciembre. Las posiciones que hemos abierto para este mes son las siguientes:

20/01/2012	SAN CALL Feb 2012	6,06	12		0,2	240 €
20/01/2012	TEF CALL Feb 2012	13,5	6		0,3	180 €
20/01/2012	REP CALL Feb 2012	22	3		0,52	156 €

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