¿Merece la pena hacer una cobertura comprando opciones put?

Todos nos acordamos de cubrir las carteras, cuando el mercado está bajando de precio. En ese momento es cuando las primas de las opciones financieras suben de precio (por la volatilidad) y por tanto comprar este seguro nos cuesta más dinero.

Por otro lado, siempre nos han vendido los creadores de los mercados, que para cubrirse de una bajada hay que comprar opciones put.

Vamos a hacer un ejemplo con las opciones put sobre acciones del Banco Santader, que esta cotizando a 8,20. Las opciones estan cotizando con una volatilidad elevadisima, consecuencia del sentimiento del mercado de que la accion puede bajar mucho de precio.

Opciones put como herramienta de cobertura
Para hacer la cobertura podriamos:

• comprar opciones put de vencimiento a corto plazo: la opcion put 8,16 Vencimiento Julio de 2011 cotiza a 0,77. Esto quiere decir que pagamos un 9% por una cobertura de un mes y medio. Si en un mes y medio la acción no baja habriamos perdido un 9% del capital. Para que la cobertura sea rentable el mercado tiene que bajar mas del 9% en menos de mes y medio
• comprar opciones put de vencimiento a largo plazo: la opcion put 8,16 Vencimiento Diciembre de 2011 cotiza a 1,62. Esto quiere decir que pagamos un 20% por una cobertura de unos 6 meses. Si en 6 meses la acción no baja habriamos perdido un 20% del capital. Para que la cobertura sea rentable el mercado tiene que bajar mas del 20% en menos de 6 meses.

De forma grafica la cobertura con opciones put, en el caso del vencimiento a corto plazo es:

Opciones call como herramienta de cobertura

Existen muchas alternativas para hacer la cobertura con diferentes estrategias. La mas sencilla sería la venta de opciones call. En este caso merece la pena hacer la cobertura con opciones de corto plazo, porque tenemos la certeza que en muy poco tiempo valdrán cero si quedan out of the money. El paso rapido del tiempo favorece la estrategia. En el caso de la venta de la call a corto plazo:

• vender opciones call de vencimiento a corto plazo: la call 8,16 Vencimiento Julio de 2011 cotiza a 0,79. Esto quiere decir que ingresamos un 9% por una cobertura de un mes y medio. En el caso de que la accion baje tenemos un colchón del 9%. En el caso que la acción suba tenemos la ganancia del 9% por la venta de las opciones call.

De forma grafica la cobertura vendiendo opciones call, en el caso del vencimiento a corto plazo es:

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Estrategia para ganar el 35% con opciones sobre acciones del Banco Santander en 9 meses

Esta estrategia no supone mas riesgo que la compra de acciones del Banco Santander. Este enfoque se puede presentar por la alta volatilidad de las opciones sobre las acciones del Banco Santander.
Las caracteristicas de la estrategia son:

• Se realiza una sola operacion, y no hay que realizar un seguimiento de la misma
• En el caso que las acciones del Banco Santander en Marzo de 2011 cotice por encima de 9,09 se gana un 35%.
• Si la accion del Banco Santander baja por debajo del precio actual, la perdida es la misma que la compra de acciones
• Si piensas en comprar acciones del Banco Santander y te conformas con una ganancia del 35% en 9 meses, asumiendo el riesgo de bajada, esta es tu estrategia.

Para construir la estrategia con opciones financieras tenemos que vender una opcion put del Banco Santander y la compra de varias opciones call spread del Banco Santander del mismo vencimiento. Las opciones financieras compradas se financian con las primas cobradas por las opciones financieras vendidas.
Las acciones del Banco Santander están cotizando hoy a 8,20. Vamos a hacer la estrategia pensando que tenemos un capital de 8.200€ lo que nos permite operar con 10 contratos (equivalentes a 1000 acciones). Para abrir la posicion, tenemos que dar las siguientes ordenes a nuestro broker de opciones:

• Venta de 10 opciones put Banco Santander vencimiento Marzo 2011, strike 8,39 a 1,7€. Por la venta de las opciones put ingresamos 1.700€
• Compra de 42 estrategias call spread Banco Santander vencimiento Marzo 2011, strike 8,39 - 9,09 a 0,40€. Por la compra de las opciones call spread pagamos 1.680€

El día de vencimiento puede suceder:

• la accion del Banco Santander cotiza por encima de 9,09€. Ingresaremos por la compra de las opciones call spread 42*100*0,7 (8,39 - 9,09) = 2.940€
• la accion del Banco Santander cotiza por debajo de 8,39€. Perderemos por la venta de las opciones put el equivalente a si tuvieramos 10*100=1000 acciones.

La rentabilidad de esta estrategia con opciones financieras, si la accion cotiza por encima de 9,09€ es de 2.940/(1000*8,39)=35%
Podemos observar el beneficio de la estrategia, en el siguiente gráfico de rentabilidad:

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