Como se ajusta una posición diagonal spread

En este articulo vamos a explicar algunas alternativas para realizar el ajuste de una posición diagonal spread.
Comencemos revisando la construcción de una posición diagonal spread con puts:

• Compra opción put en un vencimiento largo
• Venta opción put en un vencimiento mas corto

La opción vendida tendrá un strike superior a la opción comprada, recomendando que ambas opciones se encuentren fuera del dinero (out of the money) Vamos a realizar el ejemplo con datos reales del vencimiento de Abril de 2012y con opciones put del Ibex 35.

Ajustes en la cartera diagonal spread

El mercado lleva varios meses bajando. En particular, este mes ha sido escalofriante. En condiciones normales, los ajustes se producen recomprando las opciones vendidas, y vendiendo otras opciones put por debajo que se encuentren at the money. Cada vez que vamos realizando ajustes tenemos que ir poniendo dinero, y en el momento que el mercado se de la vuelta nos encontraremos sin dinero y sin cartera. La forma de corregir esto es ir vendiendo también las opciones put compradas, que son nuestras coberturas.
Hay que recordar siempre que cuando el mercado corrige se cierran las coberturas, porque ya han realizado su trabajo. En este articulo vamos a revisar como hacer el ajuste de nuestro put diagonal spread, considerando la caída del mercado las últimas semanas.

Revisión de las operaciones realizadas

En el mes de Febrero nos encontrábamos vendiendo las opciones put del ibex strike 8700. En dos meses nos encontramos con el Ibex en los 7.000 puntos, una importante caída del 20%. Por el camino hemos realizado algunos ajustes en los 8.300, en los 7.700. Ahora nos toca hacer ajuste en los 7.000 y antes de hacerlo vamos a comparar algunas alternativas.

Posición actual

Ha finalizado el vencimiento de Abril de 2012 y la posición que tenemos abierta son 20 estrategias (contratos) de los siguientes strikes:

• Venta de la put Abril 2012, 7700 que ha vencido, y por la que tendremos que pagar 670 puntos por contrato
• Compra de la put Dic 2012, 7000. La particularidad de esta opción es que se encuentra at the money, y el valor que tiene en este momento es de 862 puntos por contrato

En la cuenta tenemos un saldo de 8700€ antes de cerrar la put vendida

Alternativas para ajustar la estrategia

Suponemos que compramos la put vendida, ya que ha llegado el vencimiento asumiendo una perdida de 670*20 contratos = 13.400 € (menos los 240*20=4.800€) que nos ingresaron al abrir la posición. Ahora solo queda comprada una put 7000 con vencimiento Diciembre, y que tiene un valor de mercado de 862*20 = 17.240 €. Vamos a analizar las siguientes alternativas:

• Cerrar la posición: la opción put comprada está at the money, la volatilidad ha subido, por lo que parece razonable esta alternativa
• Rollout de la posición: volvemos a vender otra opción put at the Money en el siguiente vencimiento
• Convertir en put spread: para ello vendemos una put in the money del vencimiento Diciembre
• Venta parcial de la put comprada y venta de opciones put de corto plazo

A continuación resumimos cada una de las estrategias

Estrategia de cerrar la posición

• Opciones vendidas: pagamos 13.400€
• Opciones compradas: ingresamos 17.240€
• Saldo cuenta: 8.700€

En este caso ingresamos casi 4.000€, aunque hay que recordar que al abrir la estrategia tuvimos que pagar dinero. El saldo final de la cuenta es de 12.540€

Estrategia de rollout de la posición

• Opciones vendidas: pagamos 13.400€
• Venta de opciones put 7100 en el vencimiento de Mayo: 20 contratos *350 = 7.000€
• Saldo cuenta: 8.700€

En este caso pagamos 6.400€, con lo que dejamos la cuenta en 2.300€. La cartera de opciones tiene un valor de 17.240 (opciones compradas) – 7.000 = 10.240€. Si a vencimiento la cartera queda en estos niveles, volveríamos a tener en la cuenta los 17.240€

Estrategia de convertir en put spread

Para convertir la estrategia en un put spread necesitamos vender opciones put del vencimiento Diciembre. Vamos a comparar dos alternativas: la put 7500, por la que nos dan 1150 puntos por contrato y la put 8000 por la que nos dan 1500 puntos por contratos. Con ambas estrategias estamos esperando que el mercado suba de aquí al vencimiento. Los ingresos para cada una de las estrategias son:

• Venta de opciones put 7500 en el vencimiento de Diciembre: 20 contratos *1150 = 23.000€
• Venta de opciones put 8000 en el vencimiento de Diciembre: 20 contratos *1500 = 30.000€

Primer caso (venta put 7500)

Tenemos la estrategia convertida en un put spread 7000 – 7500, y el siguiente saldo:

• Opciones vendidas: pagamos 13.400€
• Venta put Dic 7500 por el que cobramos: 23.000
• Saldo cuenta: 8700-13400+23000= 18.300€ por 20 contratos.

Si a vencimiento el Ibex está por encima de 7.500, nos quedaremos con los 18.300€.
En caso que quede por debajo de 7.000 tendremos que pagar 500*20=10.000€, con lo que nos quedaremos con 8.300€

Segundo caso (venta put 8000)

• Venta put Dic 8000 por el que cobramos: 30.000
• Saldo cuenta: 8700-13400+30000= 25.300€ por 20 contratos.

Si a vencimiento el Ibex está por encima de 8.000, nos quedaremos con los 25.300€.
En caso que quede por debajo de 7.000 tendremos que pagar 1000*20=20.000€, con lo que nos quedaremos con 5.300€.
Vemos que cuanto más alto sea el strike, mas puedo ingresar, pero más riesgo tengo en caso de bajada

Estrategia de venta parcial de la put comprada y venta de opciones put de corto plazo

En este caso hacemos una estrategia conservadora, vendiendo parte de la cobertura, y vendiendo opciones a corto plazo. Como tenemos una estrategia con 20 contratos, vamos a vender la mitad de la estrategia. Para ello es necesario:

• Vender 10 contratos del put 7.000 Diciembre 2012, por lo que ingresamos 862*10=8.620€
• Vender 10 contratos del put 7.100 Mayo 2012, por lo que ingresamos 350*10=3.500€

En este caso hemos convertido la estrategia a un diagonal spread, pero conservando solo la mitad de los contratos en la estrategia.
Saldo cuenta: 8.700€ + 8.620€ +3.500€ = 20.820 €.
Además la cartera de opciones tiene un valor de 8.620 (quedan 10 opciones compradas) – 3.500 = 5.120 €. Si a vencimiento la cartera queda en estos niveles, tendríamos en la cuenta 20.820€ + 5.120€.

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Apalancarse en la subida sin asumir riesgos adicionales en las bajadas

Esta estrategia la planteamos para las personas que consideran que nos encontramos en zona de mínimo de mercado, y que a medio plazo (entendiendo entre uno y tres años) las acciones cotizarán en rangos superiores al precio actual. Con esta premisa en mente, podemos hacer una estrategia bastante curiosa que nos permite que cuando se produzca un alza en el precio de las acciones el comportamiento sea de una operación apalancada, mientras que si se produce una bajada de precio la caída será equivalente al de acciones sin apalancamiento.

La mejor forma de comprobarlo es a través de un ejemplo. Vamos a considerar las acciones de Telefónica, por la liquidez que tienen en el mercado de opciones y porque es bastante probable operar en vencimientos de hasta 5 años.
Los datos para nuestro ejemplo son los siguientes, considerando que Telefónica está cotizando en este momento a 11,79€. Viendo el precio de las cotizaciones en Meff, vemos que se cotizan opciones con vencimiento Junio 2015. Esto nos da un margen de 3 años para que Telefónica suba de precio y aprovecharnos de la estrategia. Las opciones sobre acciones de Telefónica cotizan en este momento con el siguiente precio:

Precio de las opciones de Telefonica con vencimiento Junio 2015

Nos fijamos en el strike 12,5. Las opciones call se podrán comprar por 0,85 mientras que las opciones put se podrán vender por 4,07. Considerando estos precios de contratación la estrategia que haremos es la venta de opciones put y con toda la prima ingresada comprar opciones call. Supongamos que viendo las bajadas de las acciones de las últimas semanas hemos decidido comprar 12.000 euros en acciones de Telefónica. Esto nos daría derecho a comprar unas 1.000 acciones.

Estrategia a largo plazo con opciones de Telefonica

Operando con opciones sabemos que podemos vender 10 contratos put, con los que estaríamos asumiendo el mismo riesgo que teniendo las 1.000 acciones. Por tanto, el riesgo vendiendo 10 contratos put es el mismo que comprando 10.000 acciones. Hay una pequeña diferencia, y es que las opciones que vendemos son del strike 12,5. Esto quiere decir que cuando se produzca el vencimiento tendremos que comprar las acciones a 12,5 €, por lo que realmente ahora tendríamos una perdida al cotizar las acciones a 11,79€. Este es el “precio” que tenemos que pagar por apalancarnos. Al vender los 10 contratos por 4,07 € por contrato, ingresamos 4.070€. Este dinero lo dedicamos a comprar opciones call. Podemos comprar 4,07 /0,85 = 4,85 contratos por cada uno que tengamos vendido. En nuestro caso, y aplicando un pequeño redondeo compraremos 45 contratros, frente a los 10 que tenemos vendidos. El flujo de caja en este momento es de +4.070 – 45*,85*100 = 4.070 – 3.825 = 245 € que ingresamos en nuestra cuenta. A vencimiento, dentro de 3 años, en función del precio de Telefónica, nuestro beneficio perdida sería el siguiente (para facilitar el ingreso / perdida suponemos que la estrategia tiene coste 0):

Ajustes que se pueden realizar en la estrategia antes del vencimiento

Lo que esperamos con esta estrategia es que el precio suba de manera que luego podamos vender opciones call, y realizar ingresos adicionales de prima y reducir el riesgo de las opciones put vendidas. En un escenario ideal, cuando el activo suba un euro, vendo opciones call y recompro las opciones put vendidas. Si se produce esto, se elimina el riesgo y me queda un call spread 12,5 – 13,5 comprado. Otra alternativa para reducir el riesgo puede ser vendiendo opciones call de vencimiento corto, como si se tratara de una posición covered call.
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