Rentabilidad estrategias con opciones año 2011

Se acerca el final de año, aunque para nuestras estrategias consideramos el ejercicio cerrado ya que hemos finalizado el vencimiento de Diciembre. Este es el segundo año que vamos publicando nuestras estrategias en el blog.
Respecto al ejercicio lo único que se puede destacar es la volatilidad del mercado, que ha sido fuera de lo normal. El lado negativo es que hemos tenido que realizar muchos ajustes en las carteras de opciones y el lado positivo es que hemos podido aprender a realizar ajustes en las carteras de opciones en situaciones complejas. El otro punto que destacamos es que el aumento de volatilidad se ha traducido en un importante aumento de las primas que ha favorecido la rentabilidad de las estrategias.
Las estrategias que operamos en el mercado nacional han finalizado todas con rentabilidades positivas frente a un Ibex 35 que ha finalizado en negativo. La peor de nuestras carteras ha obtenido una rentabilidad superior en 31 puntos porcentuales sobre el Ibex 35.

Comparacion de la rentabilidad de las diferentes estrategias frente al Ibex 35

Nota: recordar que la rentabilidad del Ibex 35 se calcula considerando el cierre del índice en el vencimiento de Diciembre, por lo que no corresponderá con rentabilidad final del Ibex durante el año 2011.
Como era previsible la mayor rentabilidad se obtiene con la cartera diagonal spread y la menor rentabilidad con la estrategia covered call (esta última cartera no se encuentra apalancada).
Algunos resultados pueden parecer sorprendentes, pero lo más interesante es que se han obtenido con una estrategia mecánica y objetiva, sin necesidad de considerar análisis fundamentales o técnicos, y replicables por cualquier inversor particular. La pregunta es porque no existen fondos que repliquen este tipo de estrategias para beneficiar a sus participes.

Rentabilidad mensual de cada una de las estrategias

En este gráfico tenemos un mejor detalle de la rentabilidad obtenida de forma mensual.

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Comisiones Opciones Meff y el impacto en las operaciones

Comisiones Opciones

A la hora de realizar operaciones en Meff es muy importante considerar el coste de las comisiones, ya que pueden afectar de forma importante al resultado final de la rentabilidad de la cartera.

Comisiones Opciones Meff

Cuando realizamos una operación con opciones financieras, tenemos que pagar las comisiones de nuestro broker y las comisiones de Meff. Las comisiones de cada broker son diferentes, mientras que las comisiones de Meff son las mismas independientemente del broker con el que trabajemos. En el caso de Meff las comisiones por las opciones son:

• opciones sobre acciones: 0,2 € por contrato con un mínimo de 2 €.
• opciones sobre Ibex: 0,15 € por contrato sin un mínimo.

Sobre estos importes tenemos que aplicar los de nuestro broker de derivados, que para el ejemplo que vamos a realizar vamos a usar unos importes de los más competitivos del mercado español, que son de 1 € por contrato, tanto para las opciones sobre acciones como para  las opciones sobre el Ibex35.

Comisiones por operaciones

A continuación presentamos unas tablas donde reflejamos el importe de las comisiones a pagar, para realizar operaciones en Meff. Hay que recordar que se cobran comisiones por apertura, cierre y por ejecución de opciones. En el ejemplo presentamos el impacto de las comisiones considerando diferentes números de contratos:

 

La descripción de los valores de la tabla son los siguientes:

• acción: indica el precio de la acción o índice sobre el que se realiza la simulación
• prima 4%: suponemos que el ingreso por la venta de una opción at the money es del porcentaje indicado. El valor que aparece es el porcentaje relativo al valor de la acción.
• CV1: comisión en euros a pagar por la compra venta de un contrato. En este importe hemos considerado una comisión de compra y otra de venta
• CV5: comisión en euros a pagar por la compra venta de cinco contratos. En este importe hemos considerado una comisión de compra y otra de venta
• CV10: comisión en euros a pagar por la compra venta de diez contratos. En este importe hemos considerado una comisión de compra y otra de venta
• CV1(%), CV5(%), CV10(%): indica el porcentaje del coste de la comisión sobre la prima ingresada. Por ejemplo, si aparece un 30%, quiere decir que el 30% de la prima se dedica a pagar comisiones, por lo que gran parte de nuestro beneficio se difumina en el pago de las comisiones.
• Operación 10000€: esta columna trata de reflejar la comisión a pagar para abrir una posición equivalente a una compra de 10.000€ en acciones. Se supone que las comisiones de derivados son mucho mas baratas que las de acciones. aunque viendo el ejemplo de arriba es dudoso para cierto tipo de acciones

Conclusiones comisiones Meff

• operar con opciones sobre acciones es mucho mas caro que operar sobre el Ibex 35
• al operar con opciones sobre acciones se debe negociar un minimo de 10 contratos, para reducir el coste sobre la prima ingresada
• cuanto mayor sea el precio de la acción, menor será el impacto de las comisiones
• operar con opciones sobre acciones puede ser mas caro que la compra directa de las acciones
• parece razonable operar solo con opciones sobre acciones que tengan un valor minimo de 10 €

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Opciones ETF – Evolución cartera Nov 2011

Opciones ETF – Evolución cartera Nov 2011

Opciones ETF

Desde que hemos realizado los ajustes de la cartera, los índices han subido y por tanto el valor de las opciones vendidas se ha reducido de forma importante. Debido a que la semana que viene se produce el vencimiento vamos a comenzar a realizar el cierre de las opciones vendidas y a abrir nuevas posiciones en el vencimiento de enero de 2012.
Vamos a repasar cada uno de los activos que componen la cartera de opciones ETF vendida:

ETF EMM (ISHARES MSCI EMERGING MARKETS INDEX FUND)

ETF FXI (ISHARES FTSE CHINA 25 INDEX FUND)

ETF GLD (SPDR GOLD TRUST)

ETF SLV (ISHARES SILVER TRUST)

ETF SPY (SPDR S&P 500)

ETF XLF (FINANCIAL SELECT SECTOR)

ETF EMM (ISHARES MSCI EMERGING MARKETS INDEX FUND)

El ETF cotiza a 38,59. Las opciones que tenemos vendidas son del strike put 36. Todavía tienen un valor de 0,32 por lo que esperamos un poco a que pierdan valor temporal

ETF FXI (ISHARES FTSE CHINA 25 INDEX FUND)

El ETF cotiza a 35,7. Las opciones que tenemos vendidas son del strike put 33. Todavía tienen un valor de 0,2 por lo que esperamos un poco a que pierdan valor temporal

ETF GLD (SPDR GOLD TRUST)

El ETF cotiza a 165,98. Las opciones que tenemos vendidas son del strike put 165. Este put spread está en beneficio, consecuencia del valor temporal. Todavía la put vendida tiene un valor de 2 $, frente al precio de venta de 3,95. Esperaremos a la semana que viene donde se tiene que producir toda la perdida de valor antes del vencimiento. Si el mercado realiza una bajada importante procederemos o a ajustarla o a cerrar la posición

ETF SLV (ISHARES SILVER TRUST)

Este ETF  está un poco in the money. La opción vendida es del strike 31 y el ETF tiene un precio de 30,7. A pesar de esto estamos ganando dinero, consecuencia del paso del tiempo.

ETF SPY (SPDR S&P 500)

Este ETF se encuentra out of the money. El índice cotiza casi a 124 y las opciones vendidas son del strike 117. Esperamos a la semana que viene para realizar el cierre.

ETF XLF (FINANCIAL SELECT SECTOR)

El ETF cotiza a 12,82. Las opciones que tenemos vendidas son del strike put 12. Todavía tienen un valor de 0,11 por lo que esperamos un poco a que pierdan valor temporal

En el siguiente gráfico tenemos el valor de las posiciones abiertas:

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Opción call spread vendida (short call spread)

Opción call spread vendido (short call spread)

Es una estrategia que se construye con opciones call del mismo vencimiento con diferentes strikes (precios de ejercicio).

Opción call spread vendido (short call spread) – como se construye

Se realiza la venta de una opción call y la compra de una opción call con un precio de ejercicio mayor, y en el mismo vencimiento.
A modo de ejemplo: vender la opción call Ibex Dic 2011 Strike 9000 y comprar la opción call Ibex Dic 2011 Strike 9500. Por esta operación ingresamos una prima. Si la call 9000 cotiza a 350 y la call 9500 cotiza a 150, la estrategia tendrá un precio de 350 – 150 = 200. En este caso ingresaremos los 200 puntos de prima. El máximo riesgo de esta estrategia son 300 puntos, que corresponden a los 500 puntos entre los strikes, menos los 200 puntos ingresados. El máximo beneficio de la estrategia son los 200 puntos ingresados. Por tanto la rentabilidad máxima de la estrategia será: 200/300 = 66%.

De forma gráfica, la estrategia call spread vendida es la siguiente:

 

Para la opción call spread que hemos vendido, podemos obtener las siguientes conclusiones del gráfico:

• por debajo de la opción call vendida siempre ganaremos la prima ingresada.
• si la acción sube del precio de la opción call vendida, tenemos la prima cobrada a modo de protección: la estrategia entra en perdidas en 9000 + 200 = 9200 puntos
• para tener una perdida igual al ingreso de la prima, necesitamos que la acción suba a 9400, es decir un 4,4 %. Aparentemente, parece que esta estrategia es ganadora desde un punto de vista estadístico.
• por encima de la opción call comprada limitamos la perdida (300 puntos).

Opción call spread vendido (short call spread) – cuando emplearla

La Opción call spread vendida se emplea cuando hay una percepción bajista o lateral del mercado. Esta estrategia genera dinero cuando el mercado se encuentra por debajo del strike de la opción vendida.

Opción call spread vendido (short call spread) – riesgo y beneficio de la estrategia

• Máxima perdida de la estrategia call spread vendida: es la diferencia entre los strikes menos la prima cobrada. En el ejemplo anterior son los 300 puntos
• Máximo beneficio de la estrategia call spread vendida: la prima cobrada. En el ejemplo anterior son los 200 puntos.

Lo importante de esta estrategia es que para perder dinero la acción tiene que subir al menos 200 puntos.

Opción call spread vendid (short call spread)– características de la estrategia

• Estrategia de riesgo limitado. De antemano conocemos la máxima perdida y el máximo riesgo.
• Las garantías nunca exceden el riesgo asumido.
• El paso del tiempo y la volatilidad afecta menos al precio de la estrategia.
• Se puede ganar dinero aunque nos equivoquemos en la dirección del mercado.

Opción call spread vendid (short call spread)– como le afecta la volatilidad

En este caso al tener una opción call vendida y otra opción call comprada podemos suponer que la volatilidad afecta poco a la estrategia, ya que una compensa a la otra.

Opción call spread vendido (short call spread)– como le afecta el paso del tiempo

En este caso al tener una opción vendida y otra opción comprada podemos suponer que el paso del tiempo afecta poco a la estrategia. La perdida por valor temporal es menor que en la compra o venta de opciones call o put. En este caso en función del strike en el que se encuentra cotizando la estrategia tendremos un efecto positivo o negativo del paso del tiempo. En el siguiente ejemplo, para la estrategia call spread vendida tenemos el siguiente resultado:

 

• Para los precios por debajo de 9250 (línea gruesa por encima de la delgada) el paso del tiempo favorece al vendedor de opciones.
• Para los precios por encima de 9250 (línea gruesa por debajo de la delgada) el paso del tiempo favorece al comprador de opciones.

Opciones call spread vendid (short call spread)– ventajas de la estrategia

• Aunque trabajemos con posiciones vendidas conocemos de antemano el máximo riesgo asumido.
• Es una estrategia bastante independiente respecto a la volatilidad.
• Es fácil realizar ajustes sobre esta estrategia.

Opciones call spread vendido (short call spread)– inconvenientes de la estrategia

• Hay que realizar dos operaciones para construir la estrategia.
• El paso del tiempo es bastante lento, por lo que se perjudica al vendedor de las opciones, hasta que se acerca el vencimiento.

Opciones call spread vendido (short call spread) – estrategias parecidas

• Put spread comprada (long put spread)
• Collar

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Opción call spread comprado (long call spread)

Call spread comprado (long call spread)

Es una estrategia que se construye con opciones call del mismo vencimiento con diferentes strikes (precios de ejercicio).

Opción call spread comprado (long call spread) – como se construye

Se realiza la compra de una opción call y la venta de una opción call con un precio de ejercicio mayor, y en el mismo vencimiento.
A modo de ejemplo: comprar la opción call Ibex Dic 2011 Strike 9000 y vender la opción call Ibex Dic 2011 Strike 9500. Por esta operación debemos pagar dinero (prima). Si la call 9000 cotiza a 350 y la call 9500 cotiza a 150, la estrategia tendrá un precio de 350 – 150 = 200. En este caso pagaremos los 200 puntos de prima. El máximo riesgo de esta estrategia son los 200 puntos pagados. El máximo beneficio de la estrategia son 9500– 9000= 500 puntos, a los que hay que descontar los 200 que hemos pagado (300 puntos netos de posible beneficio). Por tanto la rentabilidad máxima de la estrategia será: 300/200 = 150%.
De forma gráfica, la estrategia call spread comprado es la siguiente:

 

Para la opción call spread que hemos comprado, podemos obtener las siguientes conclusiones del gráfico:

• por debajo de la opción call comprada siempre perderemos la prima pagada.
• si la acción sube del precio de la opción call comprada, tenemos todavía un tramo de perdidas hasta que la opción valga más que la prima pagada al abrir la estrategia: la estrategia entra en beneficio en 9000 + 200 = 9200
• para tener una beneficio igual al ingreso de la prima, necesitamos que la acción suba a 9400, es decir un 4,4 %. Al ser una posición compradora tenemos más posibilidades que la estrategia no produzca beneficio.
• por encima de la opción call vendida se deja de ganar dinero.

Opción call spread comprado (long call spread) – cuando emplearla

La opción call spread comprada se emplea cuando hay una percepción claramente alcista del mercado. Esta estrategia genera dinero cuando el mercado se encuentra por encima del strike de la opción comprada.

 

Opción call spread comprado (long call spread) – riesgo y beneficio de la estrategia

• Máxima perdida de la estrategia call spread comprado: la prima pagada. En el ejemplo anterior son los 200 euros.
• Máximo beneficio de la estrategia call spread comprado: es la diferencia entre los strikes menos la prima cobrada. En el ejemplo anterior son los 300 puntos.

Lo importante de esta estrategia es que para ganar dinero la acción tiene que subir al menos 200 puntos (un 2,2%). En caso de subidas esperadas inferiores al 2,2% no merece la pena operar esta estrategia.

 

Opción call spread comprado (long call spread)– características de la estrategia

• Estrategia de riesgo limitado. De antemano conocemos la máxima perdida y el máximo riesgo.
• Al ser una posición comprada no se exigen garantías. 
• El paso del tiempo y la volatilidad afecta menos al precio de la estrategia.
• Se puede perder dinero aunque acertemos en la dirección del mercado.

Opción call spread comprado (long call spread)– como le afecta la volatilidad

En este caso al tener una opción call vendida y otra opción call comprada podemos suponer que la volatilidad afecta poco a la estrategia, ya que una compensa a la otra. El aumento de la volatilidad aumenta el valor de la estrategia.

 

Opción call spread comprado (long call spread)– como le afecta el paso del tiempo

En este caso al tener una opción vendida y otra opción comprada podemos suponer que el paso del tiempo afecta poco a la estrategia. La perdida por valor temporal es menor que en la compra o venta de opciones call o put. En este caso en función del strike en el que se encuentra cotizando la estrategia tendremos un efecto positivo o negativo del paso del tiempo. En el siguiente ejemplo, para la estrategia call spread comprado tenemos el siguiente resultado:

 

• Para los precios menores de 9250 (línea gruesa por debajo de la delgada) el paso del tiempo favorece al vendedor de opciones, y perjudica esta estrategia.
• Para los precios mayores de 9250 (línea gruesa por encima de la delgada) el paso del tiempo favorece al comprador de opciones, y favorece esta estrategia

Opción call spread comprado (long call spread)– ventajas de la estrategia

• Conocemos de antemano el máximo riesgo asumido.
• Es una estrategia bastante independiente respecto a la volatilidad.
• Es más barato que la compra de una opción put directamente.
• La relación riesgo beneficio es muy elevada.

Opción call spread comprado (long call spread)– inconvenientes de la estrategia

• Hay que realizar dos operaciones para construir la estrategia.
• El paso del tiempo perjudica la estrategia
• Es complicado realizar ajustes sobre esta estrategia.

Opciones call spread comprado (long call spread) – estrategias parecidas

• Put spread vendido (short put spread)
• Collar comprado

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