Valoración de opciones financieras– Volatilidad

Volatilidad de las opciones, el factor que mas afecta a la valoración
En este articulo vamos a repasar como afecta la volatilidad del activo subyacente para valorar el precio de la opción financiera. Para facilitar el ejercicio supondremos que el resto de los factores se mantienen constantes. El espíritu de este ejercicio no es el rigor matemático, sino que el lector entienda de una manera sencilla como se valoran las opciones financieras, aunque pueda parecer menos riguroso. Para los ejemplos que presentamos vamos a emplear la calculadora de opciones que tiene Meff en su página web.
¿Como afecta la volatilidad al precio de una opción financiera?
Dentro del mundo de la valoración de opciones existen varios tipos de volatilidad: histórica, implícita,… Nuestro objetivo no es profundizar en todos estos conceptos sin no el de entender como afecta en general la volatilidad al precio de las opciones
La volatilidad de las opciones financieras es un valor que se determina en función del precio y compra de una opción. Es un parámetro que se supone determina el mercado, en función de las expectativas de movimiento del valor.
Otra de las características de la volatilidad es que para cada precio de ejercicio de la opción  tendremos valores diferentes de volatilidad
Cuanto mayor sea la volatilidad del activo, mayor tiene que ser el precio del activo subyacente. Vamos a hacer el ejemplo con la calculadora de opciones. En la parte de la izquierda tenemos los parámetros de entrada del activo sobre el que queremos calcular el valor de la opción, y en la parte de la derecha los resultados. Supongamos que los datos de entrada corresponden con la cotización del Banco Santander

 

Con una volatilidad del 30% la opción call vale 0,28

 

Ahora calculamos el precio de la opción con una volatilidad del 40%

Con una volatilidad del 40% la opción call vale 0,37, que es casi un 50% mas que la valoración con una volatilidad del 30%
Ahora calculamos el precio de la opción con una volatilidad del 20%

Con una volatilidad del 20% la opción call vale 0,19 , que es casi un 50% menos que la valoración con una volatilidad del 30%

 

Con este sencillo ejemplo vemos que cambios de volatilidad hacen que varíe mucho el precio de las opciones.
El mayor problema de la volatilidad es que lo determinan los creadores del mercado (manos fuertes) que como veis tienen un argumento maravilloso y sencillo para manipular el precio de las primas de las opciones. Esto ocurre con mucho descaro en el mercado de warrants.

 

Volatilidad de mercado, y su variación
Existe algún patrón que podemos asegurar que se cumple de forma general:

• cuando el activo baja, la volatilidad de las opciones aumenta. Cuanto mas brusca y rápida sea la bajada mayor será el aumento de la volatilidad
• cuando el activo sube, la volatilidad de las opciones baja
• en las opciones de mismo precio de ejercicio y diferente vencimiento se observa que la volatilidad es superior en las opciones de vencimiento corto
• en los índices la volatilidad suele ser inferior a la de los valores que lo componen
• los índices y valores mas líquidos y negociados suelen tener menor volatilidad que los menos líquidos y negociados

Valores de la volatilidad
En condiciones normales los índices suelen moverse en niveles de volatilidad entre el 15 y el 25%.  Cuando se han producido bajadas importantes se han visto en el mercado volatilidades de mas del 70% en el Ibex En condiciones normales las acciones suelen moverse entre el 20 y el 30%. Cuando se han producido bajadas importantes se han visto en el mercado volatilidades de mas del 100% en valores del Ibex 35

La volatilidad y su impacto en la valoración de las opciones

• El aumento de volatilidad hace que suba el precio de valoración de las opciones (favorece al que tiene una posición comprada)
• La disminución de volatilidad hace que baje el precio de valoración de las opciones (favorece al que tiene una posición vendida)
• Con volatilidades mas altas de lo normal interesa vender opciones, porque las primas son elevadas, y cuando se reduzca la volatilidad a niveles normales, la prima bajará bastante de precio
• Con volatilidades mas bajas de lo normal interesa comprar opciones, porque las primas son elevadas, y cuando se reduzca la volatilidad a niveles normales, la prima bajará bastante de precio

La volatilidad en los crash de mercado
En estas situaciones las volatilidades de las opciones se ponen en valores del 100%.

• El que tenga una put comprada de antes, ganará mucho dinero.
• El que tenga una put vendida, en teoría perderá mucho dinero si no ajusta la posición
• El que está fuera del mercado tiene que tener mucho cuidado si pretende comprar opciones

La volatilidad y los emisores de warrants
Fijaros en las emisiones de warrants, que algunos emisores publican gráficos históricos de la volatilidad de cada emisión. Cuando empieza a cotizar la emisión, sospechosamente la volatilidad es mas alta de los normal, y luego va bajando. Esto ocurre casi siempre porque los emisores de warrants son vendedores de opciones y los particulares solo pueden ser compradores de opciones: al vendedor le interesa vender cuando la volatilidad es alta, ya que la prima a cobrar será mas elevada

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Opciones de compra

Las opciones de compra, llamadas también opciones call, dan derecho al comprador a comprar un activo determinado (subyacente), en una fecha determinada (fecha de vencimiento) y por un precio determinado (precio de ejercicio).    

Las opciones de compra, generan en el vendedor del derecho una obligación de vender el activo determinado (subyacente), en la fecha determinada (fecha de vencimiento) y al precio determinado (precio de ejercicio).

Las opciones de compra generan derechos en los compradores y obligaciones en los vendedores.

Las opciones de compra generan beneficios:

• al comprador, cuando a vencimiento el precio del subyacente está por encima del precio de ejercicio
• al vendedor, cuando a vencimiento el precio del subyacente está por debajo del precio de ejercicio
• En esta operación lo que gana el comprador lo pierde el vendedor.    

Opciones de compra y su representación gráfica

Vamos a representar gráficamente el beneficio de una opción en función del precio del subyacente. Para ello suponemos que negociamos una opción sobre el Banco Santander, con los siguientes valores:

• Cotización del Banco Santander: 10 €
• Precio de ejercicio de la opción de compra call
• Precio de la opción de compra call: 1 €    

Opción de compra visto desde el lado del comprador

El comprador ha pagado un euro para comprar el índice a 10 €. Por tanto el día de vencimiento puede suceder que:

• el activo subyacente cotice por debajo de 10€: el comprador de las opciones financieras no puede ejercer su derecho. En este caso pierde el euro (que es lo que gana el vendedor de la opción).    
• el activo subyacente cotice por encima de 10€: el comprador de las opciones financieras puede ejercer su derecho y lo hará ya que gana dinero. Desde ese punto por cada euro que gane el activo, ganará un euro por la opción.  

Opción de compra visto desde el lado del vendedor

 

El vendedor ha recibido un euro para vender el derecho de compra del índice a 10 €. Por tanto el día de vencimiento puede suceder que:

• el activo subyacente cotice por debajo de 10€: el comprador de las opciones financieras no puede ejercer su derecho. En este caso el vendedor de las opciones gana el euro    
• el activo subyacente cotice por encima de 10€: el vendedor de las opciones financieras tiene la obligación de entregar el activo a 10 €. Desde ese punto por cada euro que suba el activo, perderá un euro por la opción.  

Opciones de compra. Conclusiones

• El comprador de opciones de compra asume un riesgo limitado (prima pagada por la opción) por un posible beneficio ilimitado    
• El vendedor de opciones de compra asume un riesgo ilimitado (subida del activo) por un posible beneficio limitado (prima pagada por la opción)

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Opciones de venta - Opciones put

Las opciones de venta, llamadas también opciones put, dan derecho al comprador a vender un activo determinado (subyacente), en una fecha determinada (fecha de vencimiento) y por un precio determinado (precio de ejercicio).  
Las opciones de venta, generan en el vendedor del derecho una obligación de comprar el activo determinado (subyacente), en la fecha determinada (fecha de vencimiento) y al precio determinado (precio de ejercicio).
Las opciones de venta (opciones put) generan derechos en los compradores y obligaciones en los vendedores.    

Las opciones de venta (opciones put) generan beneficios:

• al comprador, cuando a vencimiento el precio del subyacente está por debajo del precio de ejercicio
• al vendedor, cuando a vencimiento el precio del subyacente está por encima del precio de ejercicio
• En esta operación lo que gana el comprador lo pierde el vendedor.

Opciones de venta y su representación gráfica
Vamos a representar gráficamente el beneficio de una opción en función del precio del subyacente. Para ello suponemos que negociamos una opción sobre el Banco Santander, con los siguientes valores:

• Cotización del Banco Santander: 10 €
• Precio de ejercicio de la opción de compra put
• Precio de la opción de compra put: 1 €    

Opción de venta, opcion put, visto desde el lado del comprador

El comprador ha pagado un euro para vender el índice a 10 €. Por tanto el día de vencimiento puede suceder que:

• el activo subyacente cotice por encima de 10€: el comprador de las opciones financieras no puede ejercer su derecho. En este caso pierde el euro (que es lo que gana el vendedor de la opción).
• el activo subyacente cotice por debajo de 10€: el comprador de las opciones financieras puede ejercer su derecho y lo hará ya que gana dinero. Desde ese punto por cada euro que baje el activo, ganará un euro por la opción.  

Opción de venta, opción put,  visto desde el lado del vendedor

El vendedor ha recibido un euro para vender el derecho de compra del índice a 10 €. Por tanto el día de vencimiento puede suceder que:

• el activo subyacente cotice por encima de 10€: el vendedor de las opciones financieras gana el euro, ya que el comprador no puede ejercer el derecho    
• el activo subyacente cotice por debajo de 10€: el vendedor de las opciones financieras tiene la obligación de entregar el activo a 10 €. Desde ese punto por cada euro que baje el activo, perderá un euro por la opción.  

Opciones de venta (opciones put). Conclusiones

• El comprador de opciones de venta asume un riesgo limitado (prima pagada por la opción) por un posible beneficio ilimitado
• El vendedor de opciones de venta asume un riesgo ilimitado (subida del activo) por un posible beneficio limitado (prima pagada por la opción)

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Actualizacion Carteras Opciones Financieras

Se han actualizado las estadisticas mensuales de las diferentes carteras. Se ha creado una página para realizar el seguimiento de la estrategia para vivir de la bolsa

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Valoración de opciones financieras– Precio del activo subyacente

En este articulo vamos a repasar como afecta el precio del activo subyacente para valorar el precio de la opción financiera. Para facilitar el ejercicio supondremos que el resto de los factores se mantienen constantes. El espiritu de este ejercicio no es el rigor matemático, sino que el lector entienda de una manera sencilla como se valoran las opciones financieras, aunque pueda parecer menos riguroso. Para los ejemplos que presentamos vamos a emplear la calculadora de opciones que tiene Meff en su página web.

¿Como afecta el precio del activo subyacente al precio de una opción financiera?
Cuanto mayor sea el precio del activo, mayor tiene que ser el precio del activo subyacente.
Vamos a hacer el ejemplo con la calculadora de opciones. En la parte de la izquierda tenemos los parámetros de entrada del activo sobre el que queremos calcular el valor de la opción, y en la parte de la derecha los resultados. Supongamos que los datos de entrada corresponden con la cotización del Banco Santander

En la parte de la izquierda tenemos los parámetros de entrada del activo sobre el que queremos calcular el valor de la opción. En este ejemplo solo cambiaremos el precio del activo y el precio de ejercicio de la opción para que en los dos escenarios valoremos opciones at the money. En el ejemplo de arriba vemos que para un activo valorado a 8€, el precio de la opción call es de 0,28, que equivale a un 3,5% del valor del activo.
Supongamos que ahora el Banco Santander estuviera a 20 €. Volvemos a calcular el valor teórico de la opción, sin cambiar el resto de los parámetros

El precio de la opción call es de 0,7, que equivale a un 3,5% del valor del activo.

Como afecta el precio del activo subyacente a la valoración de la opción

• El valor de la prima será mayor cuando mayor sea el precio del activo.
• Si consideramos la prima como un porcentaje del valor del activo subyacente, podemos decir que este valor es constante

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Parámetros que afectan a la valoración de una opción financiera

Valoracion de opciones
Para  determinar el precio al que se valora una opción financiera existen diferentes parámetros que se tienen que considerar:

• precio del subyacente: cuanto mayor sea el precio del activo subyacente sobre el que se quiere valorar la opción mayor será el valor de la prima. Lo que si es cierto es que porcentualmente el valor de la prima suele ser muy parecido si se mantienen constantes el resto de los factores.
• días hasta el vencimiento de una opción: como ocurre en todos los seguros, cuanto mayor sea el plazo que quiera contratar, mayor será el precio de la opción financiera. Por tanto, cuanto mas largo sea  el vencimiento de la opción financiera, mayor será el precio de la misma.
• precio de ejercicio de la opción: cuanto más alejado esté el precio de ejercicio de la opción financiera, respecto del precio del subyacente, menos probabilidad de que la podamos ejecutar a vencimiento. Como es menos probable que se ejecute la opción mas barata será la misma
• volatilidad del activo: cada activo tiene volatilidades diferentes, entendiéndolas como la variación del precio de activo financiero. Existen activos que en un periodo determinado se mueven un 5% y otros que se mueven un 30%. Parece razonable que en  los activos más volátiles el precio de las opciones sea más elevado. Por tanto, el aumento de la volatilidad hace que las opciones tengan mayor precio
• tipos de interés: una subida de los tipos de interés de mercado hacen que las opciones call aumenten su precio y las opciones put disminuyan su precio. El efecto del tipo de interés sobre la valoración de opciones es muy limitado frente a otros parámetros
• dividendos: el dividendo afecta al valor del activo, ya que cada vez que se reparte se descuenta del precio de la acción. Como se saben de antemano los dividendos de las diferentes empresas, el valor de los futuros sobre dichos activos ya tienen descontado el valor de los dividendos. Por tanto las opciones call tendrán menos precio cuanto mayor sea el dividendo, y las opciones put tendrán más precio cuanto más alto sea el dividendo.

Conclusiones sobre la valoración de opciones

• Son muchos los factores que afectan a la valoración de opciones financieras
• No todos los factores producen el mismo impacto en el precio de la opción

Vamos a presentar articulos detallados para cada uno de los factores, con ejemplos reales.

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Como se calculan las garantías sobre las opciones MEFF

Calculo de garantias para las opciones financieras
El calculo de las garantías es algo complejo y que se calculan de forma diferente en cada uno de los mercados.
Los gestores de los mercados de derivados suelen proporcionar herramientas informáticas que permiten calcular las garantías. Para el cálculo de las garantías se considera el conjunto de las posiciones abiertas y el riesgo de cada una de ellas.
MEFF dispone de una calculadora de garantías, que nos puede servir de apoyo y que vamos a emplear para realizar algunos ejemplos que faciliten la comprensión del calculo de las mismas.

Antes de empezar, el concepto de la garantía surge como una necesidad para cubrir el riesgo de la operación entre dos partes. Por tanto:

• el comprador de opciones nunca tiene que poner garantías, ya que al desembolsar la prima ha pagado la máxima perdida en la que puede incurrir
• el vendedor de opciones tiene que poner garantías para retener la prima que le ha pagado el comprador, y para asumir el riesgo de la posición
• el comprador y vendedor de futuros tienen que aportar garantías, ya que de antemano nadie conoce la tendencia del mercado y estas operaciones se liquidan de forma diaria.

No quiero entrar en el detalle del calculo de garantías, sino en unos pocos ejemplos sencillos que nos permitan a todos entender como se calculan.
Con la calculadora de garantías de Meff vamos a realizar los siguientes ejemplos. Para todos los ejemplos supondremos que el Ibex cotiza a 10.100 puntos (precio al que está ahora el mercado y con el que podemos calcular series at the money en la calculadora de MEFF).

Venta de una opción put at the money
Vendemos una opción put de precio de ejercicio 10.100, por la que ingresamos unos 300 puntos.

La garantía solicitada por MEFF es de 1006,4, que equivale aproximadamente al 10% del valor de índice (una caída de 1000 puntos)
Venta de una opción put in the money
Supongamos ahora que se ha producido una caída muy grande del mercado (los 1000 puntos del ejercicio anterior) y nuestra opción está muy in the money. Es lo mismo que calcular ahora la garantía sobre una opción put de precio de ejercicio 11.100.

La garantía solicitada por MEFF es de 1987,45, que equivale aproximadamente a los 1000 puntos de valor intrínseco de la opción (los 1000 puntos in the money) mas una garantía adicional por la perdida del 10% del valor de índice (una caída de 1000 puntos)
Venta de una opción out of the money
Vendemos una opción put de precio de ejercicio 9.100. Esta opción esta lejos del contado y parece poco probable que pueda perder mucho dinero.

En este caso la garantía sería de 298€
Venta simultanea de una opción call y una opción put at the money
Podría pensarse que al vender una opción call y una opción put at the money me requerirá unas garantías que serían el doble de las calculadas antes para la venta de la opción at the money

Vemos en el ejemplo que por vender dos opciones solo nos piden 50 € mas. El motivo es que estamos vendiendo una opción call y una opción put: en realidad el riesgo es el de una opción: si el mercado se mueve en una dirección la otra opción no tendrá valor
Venta de spreads

Cuando vendo un spread, por ejemplo el put 9.000 –10.000 del Ibex, ingresaré unos 250 puntos. En este caso se que la máxima perdida será de 1000 puntos (en realidad 750, porque antes me han dado 250 por la venta de la estrategia). La garantía en este caso nunca excederá de los 1000 puntos.

En el caso de vender el put spread at the money me exigen 772 € de garantías. En el caso que el put spread quede in the money, porque el índice baje 1000 puntos las garantías serán las siguientes:

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Estrategias para reducir las perdidas en la venta de opciones

Reducir perdidas en las opciones vendidasCuando abrimos una posición vendedora en opciones, y en el caso que la posición se mueva en nuestra contra podemos emplear diferentes estrategias para intentar reducir las perdidas de la posición. Algunas alternativas para transformar una posición vendida que es perdedora en el mercado son:

• Comprar un spread para ajustarlo: recompra de las opciones vendidas y volver a vender otras opciones at the money del mismo vencimiento
• Rollover de la estrategia: recompra de las opciones vendidas y vender otras opciones at the money y de un vencimiento  posterior
• Aumento apalancamiento estrategia: recompra de las opciones vendidas y aumentar el apalancamiento con la venta de mas opciones

Como siempre, para ilustrar los ejemplos vamos a hacer una simulación. Suponemos que el Ibex35 cotiza a 10.000 y tenemos una put vendida del primer vencimiento. Para este ejemplo consideraremos la siguiente tabla para ver los precios de valoración de las opciones de venta:       

Columna1	Strike	1 mes	2 meses
Out of the money	9400	82	175
	9600	133	241
	9800	204	322
At the money	10000	300	418
	10200	410	530
	10400	543	655
In the money	10600	694	794

Para el ejemplo abrimos la posición vendiendo la put 10.000 del Ibex35 por la que ingresamos 300 puntos (o euros).

En el gráfico podemos ver a vencimiento, las perdidas que se producen por la venta de la opción si no hacemos ningún ajuste.
Supongamos ahora que baja el índice de repente 400 puntos. Nuestra opción valdría 543 (tendríamos una perdida de 543 -300€). Vamos a realizar los ajustes que hemos comentado antes:                 
Comprar un spread para ajustar la estrategia                
En este caso tenemos que comprar la put 10.000 (que como el mercado ha bajado 400 puntos vale 543) y vendemos la put 9.600 del siguiente vencimiento que ahora estará at the money. El coste de la estrategia es 543-300=243 €
Cada vez que el índice baje 400 puntos realizaremos la compra del put spread, con un coste de unos 243€, y volveremos a estar con posición vendida at the money.
Con este ajuste lo que conseguimos es que cada 400 puntos el índice baje 243. A continuación presentamos un gráfico donde hemos realizado el ajuste varias veces

Las perdidas reales pasan a ser la mitad que la perdida en el caso del no ajuste. El inconveniente es que estamos asumiendo una perdida y si el mercado comenzara a subir

Rollover de la estrategia                  
En este caso tenemos que comprar la put 10.000 (que como el mercado ha bajado 400 puntos vale 543) y vendemos la put 9.600 que ahora estará at the money. El coste de la estrategia es 543-418=125 €. Esta estrategia es un diagonal spread, ya que compramos una opción de un vencimiento y vendemos otra opción de otro vencimiento.
Cada vez que el índice baje 400 puntos realizaremos la compra del put diagonal spread, con un coste de unos 125€, y volveremos a estar con posición vendida at the money. En este caso, cada vez que vendamos el diagonal spread estaremos abriendo posiciones en vencimientos más largos
Con este ajuste lo que conseguimos es que cada 400 puntos el índice baje 125. A continuación presentamos un gráfico donde hemos realizado el ajuste varias veces

Las perdidas reales pasan a ser la cuarta parte que la perdida en el caso del no ajuste. El inconveniente es que estamos quedándonos vendidos de opciones de mayor vencimiento, pero la realidad es que lo importante en el mundo de la inversión es reducir las perdidas.               
Aumento apalancamiento de la estrategia
En este escenario combinamos el ajuste de la estrategia como en los escenarios anteriores pero aumentando cada vez el número de opciones vendidas. Con estos escenarios la curva de perdidas se reduce todavía mas, pero se va aumentando peligrosamente el apalancamiento.               
Reducir perdidas en la venta de opciones. Conclusiones

• Es fácil ajustar una posición perdedora en la venta de opciones
• Los ejemplos mostrados anteriormente son un conjunto limitado de alternativas
• No existen reglas fijas para seleccionar una de la estrategias ya que existen otros factores que no se han tenido en cuenta: aumentos de volatilidad, días de vencimientos, perspectiva de caídas adicionales,…

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Gestión del riesgo en la venta de opciones

La gestión del riesgo es una de las actividades fundamentales en cualquier tipo de inversión, que no se porqué casi todo el mundo se olvida.
La gestión del riesgo no debe emplearse solo para la venta de opciones, sino para cualquier operación financiera que deseemos realizar.
En particular en el mundo de los productos derivados o apalancados hay que tener ciertas decisiones tomadas antes de abrir una posición en el mercado:

• nivel de apalancamiento a asumir: este punto se considera en pocas ocasiones. La gente cuando tiene operaciones ganadoras considera el apalancamiento su aliado, pero cuando tienen una operación en contra el excesivo apalancamiento les dejará la cuenta a cero. Es lo que pasa en la actualidad con los CFD´s y otro tipo de productos. Elevadísimos apalancamientos obligan a stops muy ajustados, que saltan cada vez que se abre una operación produciéndose perdidas continuas en las cuentas de los inversores. Uno de los principios básicos de la gestión del capital es no perder más de un 2% del capital por cada posición abierta. Cuando los capitales a invertir son pequeños puede aceptarse arriesgar por operación un 5%. En el mundo de las opciones puede ser razonable emplear entre un 5% y 10%.
• Poner un stop de perdidas cuando se abre la posición: en el mercado de opciones es muy difícil encontrar brokers que te permitan poner un stop sobre posiciones abiertas en opciones, y si se encuentra los stops saltan enseguida por las elevadas horquillas que existen en el mercado. Lo que si debemos hacer de forma mental es pensar la estrategia con la operación abierta. Antes de abrir la posición tenemos que tener claro el nivel de stop en el que cerraremos la posición.
• Esperar a ver si recupero: en los mercados apalancados no vale el concepto de esperar para ver si recupero algo, porque las perdidas cada día se hacen mas exponenciales.
• Ajustar la estrategia: las opciones permiten realizar ajustes de estrategias a otras diferentes, aportando mas oportunidades para recuperar las perdidas de una operación en concreto. El ajuste de la estrategia no es algo matemático y constante y depende un poco de la situación del mercado, de la volatilidad, del apalancamiento que tenemos, del tiempo a vencimiento,…. 

Riesgo en la venta de opciones
Realmente la venta de opciones no tiene mas riesgo que la compra de acciones (si no empleamos el apalancamiento). Los problemas empiezan cuando operamos con apalancamiento.
En un articulo que hemos publicado sobre apalancamiento se observa gráficamente las perdidas en diferentes escenarios de apalancamiento. En un ejemplo para el Ibex, si este cotiza a 10.000 puntos y tengo un capital de 10.000€ tenemos los siguientes niveles de ruina (perdida de todo el capital – en los derivados se puede perder todo el capital y encima deber dinero, mucho cuidado-).

• Si vendo una opción put la ruina es si baja los 10.000 puntos (100%) 
• Si vendo 3 opciones put la ruina es si baja 3.333 puntos (33%)
• Si vendo 10 opciones put la ruina es si baja 1.000 puntos (10%)

Si tengo un capital de 10.000€ y hemos hablado que no deberíamos perder mas de un 10% en cada operación, esto quiere decir que no debería perder mas de 1.000€ por operación. Por tanto, cuando abra una operación tendré que situar mi stop mental cuando pierda los 1.000€, que equivaldrán a una bajada de 1.000 – 1.300 puntos del índice.

Cuando esto sucede a través de un ajuste de la estrategia podemos reducir las perdidas producidas por la venta de las opciones (publicado en articulo Estrategias para reducir las perdidas en la venta de opciones)

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Fondos apalancados con opciones financieras

El objetivo de este tipo de fondos es conseguir apalancamientos mayores que 1 cuando el índice de referencia suba y mantener la misma bajada que el índice, cuando el mercado se comporta en contra de nuestra estrategia.
Este tipo de estrategias es posible con las opciones financieras, y a largo plazo las rentabilidades ofrecidas parecen bastante razonables.

Para poder conseguir esto es necesario que las estrategias que empleemos con las opciones tengan coste 0 o se financien vía inversión del capital en renta fija o por los intereses cobrados por las acciones sobre la que vamos a realizar la estrategia, o depositando las acciones como garantía
Existen infinidad de estrategias que pueden plantearse, siendo las mas interesantes las orientadas al largo plazo. Presentamos a continuación algunas ideas que proporcionarán mayor rentabilidad que el subyacente asociado sin incurrir en mayor riesgo.

Para aumentar el apalancamiento una de las formas mas sencillas es mediante la venta de una opción y comprar varias con el dinero cobrado. Como ejemplo cogemos la cotización de las opciones en Eurex del EuroStoxx 50 para vencimiento Diciembre de 2015. El índice está cotizando a 2800. Se están cotizando las siguientes opciones:

• Put 2800: 517 €
• Put 3000: 608 €

Respecto a las opciones call:

• Call 2800: 445 €
• Call 3000: 359 €
• Call 3200: 283 €    

Con estas tablas de valoración de opciones podríamos crear diferentes estrategias personalizadas:
170% de la subida del índice EuroStoxx y el 100% de la bajada.
En este caso conseguiríamos apalancarnos en la subida y no asumir riesgos en la bajada del mercado. Para construir esta estrategia vendemos la put 3000 y compramos 1,7 call 3000. Esta combinación tiene coste 0. Esta claro que debemos operar esta estrategia con mayor volumen ya que no se pueden operar con decimales de contratos de opciones (1,7). Por otro lado esta rentabilidad se obtiene a partir de los 3000 puntos, por lo que solo consideraremos la rentabilidad a partir de los 3.000 puntos (un 7% que pensando en 5 años parece razonable)
Dado que con esta estrategia vamos a tener todo el dinero en liquidez (salvo la garantía por la venta de la opción), podemos considerar poner la liquidez en operaciones a corto plazo, que nos pueden generar un 1% de rentabilidad adicional cada ejercicio. Si estos intereses lo hubiéramos empleado al hacer la estrategia nos hubiera permitido la compra adicional de opciones, con lo que la estrategia pasaría del 170% al 200%

Apalancamiento con el dividendo sobre las acciones que ofrecen las compañías
Otra alternativa para aumentar el apalancamiento o reducir el riesgo de la cartera es a través del uso del dinero ingresado por el cobro de dividendos para la compra o venta de opciones. Veamos un ejemplo real con Telefónica y sus opciones que cotizan en Meff.
Telefónica tiene previsto dar un dividendo anual en torno al 8% anual (unos 1,3 €). Telefónica está cotizando sobre los 16,80. Las opciones Call de TEF vencimiento Jun 2013 Strike 17 cotizan a 1,41. Por tanto cada año podría comprar con los dividendos casi una opción. Esto significaría que cada año puedo comprar una opción con vencimiento a dos años. Después del segundo año el fondo de inversión nuestro estaría generando un 300% rentabilidad en el caso de subida de las acciones y la perdida de las acciones en el caso que bajara el índice.

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Fondos garantizados con opciones financieras

Las gestoras de fondos de inversión han estado comercializando durante mucho tiempo fondos que llaman garantizados. Estos fondos lo que hacen es invertir en opciones financieras.
Para la construcción del fondo lo que se hace es invertir el capital de los participes en productos de renta fija, que tengan una duración parecida a la del fondo, y con los intereses que van a cobrar compran opciones sobre el subyacente sobre el que se va a calcular la rentabilidad.

Como veis, el trabajo que tiene que hacer el gestor durante la vida del fondo de inversión es casi nulo: contratar la renta fija y contratar la opción. Luego ya solo queda esperar a vencimiento. Por este trabajo los fondos están cobrando comisiones de gestión que se comen buena parte de la rentabilidad obtenida por los productos de renta fija.
Por tanto, cuantos mas intereses pueda cobrar de la renta fija, mas dinero tendré disponible para comprar opciones, y por tanto más rentabilidad puedo asegurar a los participes    

Ejemplo de construcción de un fondo garantizado

• Capital a invertir 10.000 €, en un plazo de 3 años
• Rentabilidad del bono a 3 años: 3,5% (suponemos que obtenemos un 10,5% de intereses al finalizar los tres años)

De los 10.000€ iniciales invertiremos una parte del capital que nos asegure que dentro de 3 años recuperamos los 10.000. 10.000/1,105 = 9.049 es el dinero que tenemos que invertir en bonos a tres años para que cuando finalice la operación con el bono nos devuelvan el principal mas los intereses, que coincidirán con los 10.000€ iniciales.
Por tanto disponemos de 10.000-9.049 = 951€ para contratar las opciones sobre el producto que desee. En función de las opciones contratadas las rentabilidades esperadas a vencimiento serán diferentes, en función de la estrategia y del subyacente.
Para hacer el ejemplo sencillo, con el Ibex 35, vamos a asegurar un % de la revalorización del Ibex. Para ello tenemos que ver cuantas opciones podemos comprar con los 951€.
Suponiendo que las opciones at the money del Ibex con vencimiento a tres años cotizan a un 15% del valor del índice, con el dinero que tenemos podríamos comprar 10,5/15= 0,7 veces el índice.
Nuestro fondo garantizado seria el siguiente: fondo de capital asegurado a tres años que proporciona el 70% de la revalorización real del Ibex (si es positiva)

Que tipos de estrategias podemos emplear
Podemos referenciar la rentabilidad a la subida de cualquier índice o valor: para ello es suficiente comprar opciones call de cualquier índice o valor de acuerdo al ejemplo anterior.
Podemos buscar rentabilidades independientemente hacia donde se mueva el mercado: para ello con el dinero que tenemos de las primas compramos la mitad de las opciones call y la otra mitad con las opciones put. En el ejemplo anterior estamos asegurando el 100% del capital y el 35% del movimiento del índice (sea de bajada o de subida).
Otra alternativa es intentar doblar la rentabilidad de los bonos. Para ello compramos con la prima un call spread de cualquier índice. El fondo aseguraría el capital y daría un 21% (10,5%*2) en el caso que el índice suba y mantendría el capital en caso de que no suba.

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Crea y gestiona tu propio fondo de inversión

Vamos a introducir un apartado para que entendamos como podemos crear nuestro propio fondo de inversión, totalmente adaptado a nuestras necesidades, sobre el que obtendremos rentabilidades muy superiores a las que nos ofrecen las gestoras. De forma periódica vamos a publicar diferentes estrategias para imitar fondos de inversión.
Para los que estén pensando en crear su propio fondo de inversión, tiene que reflexionar sobre diversos aspectos de forma que se pueda determinar la mejor estrategia. A continuación tenemos una lista de algunas consideraciones sobre las que reflexionar:

• Fondo de renta fija o variable
• Fondo con riesgo o garantizado
• Fondo a corto plazo o largo plazo
• Fondo tendencial o no tendencial
• Fondo tradicional o alternativo
• Fondo normal o apalancado
• Producto sobre el que invierte el fondo de inversión: índices, acciones, materias primas

Fondos de renta fija o variable
La diferencia de este tipo de fondos es el activo sobre el que operan. Las opciones financieras, al ser un producto derivado de otro subyacente, no podemos aplicarle este criterio. Podremos crear estrategias orientadas a algunos índices de renta fija, de tipos de interés,… pero en general el riesgo será superior al de la renta fija. La mejor forma de hacer un fondo de renta fija es mediante la compra directa de letras, bonos,… en la página del Tesoro, ahorrándonos comisiones e intermediarios.
Fondo con riesgo o garantizado
Los fondos con riesgo son los fondos de inversión tradicionales que no aseguran ningún capital. En determinadas épocas se han puesto de moda los fondos garantizados, aunque vuelven a estar de capa caída por las malas rentabilidades que han proporcionado a los partícipes. Con las opciones financieras podremos crearnos nuestro fondo de inversión garantizado, obteniendo mejores rentabilidades que las ofertadas por las entidades
Fondo a corto plazo o largo plazo
A la hora de realizar una inversión en un fondo debemos considerar el plazo de la inversión. Las opciones financieras permiten definir estrategias con duración desde un mes hasta 5 años (o mas). En función de nuestro horizonte de inversión crearemos la estrategia con diferentes tipos de opciones

Fondo tendencial o no tendencial
Los fondos de inversión tradicionalmente son tendenciales, ya que requieren de una tendencia para obtener beneficio. Últimamente están apareciendo fondos de inversión de gestión alternativa donde es posible ganar dinero independientemente de la tendencia del mercado. Una de las ventajas de las opciones financieras es la posibilidad de crear estrategias que ganen dinero aunque no tenga tendencia el mercado o esta vaya en cotara nuestra
Fondo tradicional o alternativo
Los fondos tradicionales son la gran mayoría de los comercializados, referenciados a renta fija, variable, commodities. Los fondos de inversión alternativos buscan obtener rentabilidades con estrategias más dinámicas (arbitrajes, pares, long short, …). Las opciones financieras nos van a permitir definir estrategias alternativas que probablemente aporten valor a la cartera.
Fondo normal o apalancado
La mayoría de los fondos de inversión no emplean de forma continua el apalancamiento, aunque si leemos las memorias de gestión veremos que tienen autorizado el uso de ciertos niveles de apalancamiento. Se están introduciendo en el mercado numerosos ETF que replican las rentabilidades del índice pero con apalancamientos de 2 y 3 veces. Con las opciones financieras podremos apalancarnos con toda facilidada sin asumir riesgos adicionales que la inversión en un fondo de inversión

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Vencimiento Mayo Cartera Vivir de la Bolsa

Durante este mes la estrategia está orientada a seguir construyendo la cartera (que será nuestro negocio en los próximos años). Seguimos cumpliendo el plan de negocio.
Esta claro que todos los meses no vamos a ingresar la prima por la venta de las opciones, motivo por el que estamos esperando un poco mas de tiempo antes de comenzar a repartir los dividendos de nuestro negocio.
Este mes teníamos vendidos 15 contratos put del Ibex y comprados otros 10 contratos put con vencimiento largo por si hay en el mercado alguna sorpresa desagradable.

El vencimiento del mes de Mayo se ha producido hoy, quedando las opciones vendidas un poco in the money. De los 290 € que nos habían dado por contrato vendido hemos tenido que devolver 202
€ para cerrar la operación. De todas formas este mes hemos ingresado 1.320 €.

Además tenemos en cartera unas opciones compradas valoradas en 324 € por contrato.

Operaciones Vivir de la Bolsa
Fecha	Opción	Strike	Cant	Compra	Venta	Importe	Balance	Sueldo	Saldo Cuenta
	Saldo inicial						40.000 €		40.000 €
18/03/2011	IBEX PUT ABR 2011	10400	10	0	395	3.950 €	43.950 €	0	43.950 €
18/03/2011	IBEX PUT MAR 2012	8500	10	500		-5.000 €	38.950 €	0	38.950 €
15/04/2011	IBEX PUT MAY 2011	10500	15	202	290	1.320 €	41.320 €	0	41.320 €
20/05/2011	IBEX PUT JUN 2011	10400	15		289	4.335 €	48.285 €	0	48.285 €

En este resumen de operaciones vemos que a final de este vencimiento tenemos en la cuenta 41.320 € y 10 opciones put de largo plazo valoradas a 3.420€ (como se ve en la siguiente tabla)

18/03/2011	IBEX PUT MAR 2012	8500	10	500	342	-1.580 €	3420
						0 €
						0 €
Precio actual - Posiciones abiertas				Valor posiciones abiertas			3.420 €
Actualizado	20/05/2011

Para el próximo mes hemos vuelto a vender 15 contratos. En el caso que a vencimiento queden out of the money en la cuenta nos quedarían 48.285 por lo que empezariamos a pensar en comenzar a repartir un sueldo mensual.
Plan de contingencia para este vencimiento: en el caso que el IBEX baje por debajo de 9200 – 9400 pensaremos en ajustar la estrategia. En función de la volatilidad decidiremos si vender las put de largo plazo o ajustar las put de corto plazo vendidas.


Recordaros que esta estrategia se ha diseñado con fines meramente formativos, y por supuesto no es ninguna recomendación de inversión. Antes de operar con opciones y futuros es necesario entender perfectamente la estrategia que se está contratando y los riesgos asociados a la operación en estos mercados.

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